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利空影响下市场波动可能加剧债市调整难言结束

2018-10-12 20:09:30

横盘震荡近一周后,3月交易日,债券市场出现明显调整,10年期国债收益率上行逾3BP至3.33%,10年期国债期货主力合约跌逾0.6%,基本验证了此前市场对诸多利空的担忧。

分析人士指出,短期债市面临三大利空,一是2月PMI超预期上升,经济企稳态势明显;二是在美联储加息预期升温、国内货币政策维持中性稳健的基调下,叠加3月底季末考核的影响,市场对未来资金面收紧的担忧升温;三是金融去杠杆继续,监管趋严或对应着配债需求减弱。总体而言,上述利空影响下市场波动可能加剧,债市调整难言结束。

债市再现明显调整

3月1日,伴随着2月PMI数据出炉和美联储加息预期增强,此前被忽视的利空重新暴露于阳光之下,债券期现货市场联袂下跌。

从盘面上看,10年期国债期货低开低走,主力合约T1706盘中一度跌逾0.6%;日内银行间现券收益率亦随之走高,10年期国债活跃券170004收益率上行约3.5bp报3.3250%,10年期国开活跃券160213收益率上行近6bp报4.13%。

当日,国家统计局公布,中国2月制造业采购经理指数(PMI)为51.6%,较上月上升0.3个百分点,连续7个月高于荣枯线,略高于市场预期。与官方制造业PMI回升趋势一致,随后公布的2月财新制造业PMI为51.7%,较上月上升0.7个百分点,连续6个月维持在荣枯线上方,并创下四年来次高纪录。

国内经济基本面企稳不利于债市,国际上美联储加息预期再次升温,则无异于雪上加霜。2月28日,美国总统特朗普呼吁国会支持万亿美元基建计划,提升再通胀预期,美联储官员杜德利和威廉姆斯均发表“鹰派”言论,导致3月加息概率飙升。据利率期货行情显示,交易商预计美联储在3月14-15日的会议上有近57%的可能性升息,高于周一稍晚的约31%,以及两周前的约20%。

业内人士认为,昨日债市的大幅调整主要归因于上述两大导火索,一方面,两大PMI指标的回升,表明经济增长趋稳态势已经比较明确,2017年将实现良好开局;另一方面,随着美国越来越接近就业和通胀目标,美联储加息节奏或有所加快,这无疑将对国内债市施压。

三大利空不可忽视

一个值得注意的细节是,春节长假过后,在配置力量的支撑下,债券市场持续反弹,截至2月23日10年期国债收益率已下行15BP,但市场上唱空的声音不绝于耳。3月1日,债券市场再现调整,基本验证了此前市场对诸多利空的担忧。

“如果从2月3日央行‘二次加息’砸出的低点算起,本轮反弹行情已走了三周,时间上已不算短;但绝大多数机构依然谨慎,真正从反弹中获益的寥寥无几。”国泰君安证券指出,春节后债市走出一波明显的修复行情,核心在于“对利多敏感、对利空不敏感”。

分析人士指出,目前债市存在三大利空。首先,从基本面来看,经济整体平稳复苏,本轮债市回暖的基础并不牢固。2月PMI13个分项指数中,只有3个指数有所回落,其余指数均见回升,新订单、生产、从业人员、企业经营活动预期等主要指数回升明显。如业内人士所言,当前经济运行中的积极因素逐渐增多,主导作用明显增强,尽管尚不能断言经济回暖趋势形成,但增长加速、通胀温和的宏观环境仍然有望在未来一段时间内持续。

其次,在国内经济企稳、通胀预期升温、防范金融风险以及美联储加息预期升温的背景下,国内货币政策大概率将保持稳健中性,资金面大概率将呈现紧平衡,流动性易紧难松。如华创证券所言,无论是加强宏观审慎监管,还是房地产调控,二者都需要偏紧的流动性环境加以配合,此外美国3月加息概率上升,需警惕海外压力。短期来看,随着3月末MPA考核时点临近,未来资金面不确定性仍大。

再者,在金融去杠杆的背景下,监管政策趋严将压制市场配置需求,从中长期看不利于收益率下行,短期内则可能加剧市场波动。招商证券研报指出,无论是即将到来的MPA评估,还是未来即将推出的监管新规,都意味着对银行表内信贷、表外理财、非银资管等“金融加杠杆”途径进行全面的监管和约束,而固定收益类产品是“加杠杆”的主要品种,显然对其短期的投资需求不利。

总的来看,尽管春节后债市在资金面恢复平稳、配置盘的支撑下实现反弹,但债市的多重利空仍不容忽视,收益率继续下行的基础不牢固,反倒应小心利空落地导致市场继续调整的风险。

债市调整难言结束

分析人士指出,目前而言,债券市场的利空因素暂难消化,接下来公布的经济数据或进一步验证基本面回暖态势,持续走高的PPI及相应带来的通胀压力,以及金融去杠杆背景下未来陆续出台的监管政策,还有流动性的不稳定性,诸多利空因素将继续制约市场表现,债券市场调整难言结束。

“近几日债市略显胶着,我们维持此前判断,3月预计债市有一波调整的概率大。”申万宏源证券在研报中表示,其一,短期对央行态度预期差修复后,市场很快进入对3月MPA考核的担忧上来;其二,3月看到的1-2月经济和金融数据应该还可以;其三,在此期间监管政策不断出台,对市场将有所扰动。

海通证券指出,央行货币政策报告明确指出2017年要抑制以钱炒钱,但1月份银行表外融资创新高,2月银行同业存单净发行创9200亿元新高,均意味着金融加杠杆仍在持续,如果央行在MPA季度考核中加强对银行表外以及同业融资的监管,将意味着3月份的货币市场仍有收紧的风险。

中信建投证券进一步指出,在此前收益率较前期高点明显下行的情况下,利率下行也使得对政策风险的保护不足,对监管风险的担忧也将重新占主导;而随着3月份地方债发行,债市供需关系可能出现逆转;此外,短期经济有企稳迹象,3月份发布1-2月经济数据以及3月底MPA考核均是潜在利空因素。在当前债市保护不足情况下,届时利空可能被放大解读,进而导致市场波动。短期内债市仍然以震荡为主,目前市场收益率较前期高点已经明显下行的情况下,需更加注意潜在利空冲击,依然建议维持谨慎。

综合机构观点来看,短期而言,经济基本面持续企稳,货币政策维持中性稳健,流动性整体延续紧平衡格局但季末资金面波动可能加大,国内监管政策将陆续出台,同时海外市场不确定性因素较多,这些都将继续压制债市表现,未来一段时间内收益率将易上难下。不过也有机构表示,考虑到后续房地产投资下滑、经济回暖态势难持续、金融去杠杆将相对缓和、汇率企稳等因素,对二季度之后的债市行情并不悲观。

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